业绩低于预期

  2013 前三季度归母净利润1.3 亿元，富春幅低同比降30%，环保合EPS0.17 元。季报绩单三季度归母净利润约2000 万元，点评同比降65%，供热合EPS0.03 元。利润率收累业

  业绩小幅低于预期，窄拖主要源于供热价格持续下降：1）公司供热价格和燃料成本挂钩，于预受煤价下降因素，富春幅低三季度供热价格环比下降13%，环保导致毛利率再降2 个百分点至9%；2）2013 年初公司收购常州新港项目，季报绩仍处整合中，点评公司管理费用不降反升。供热3）负债率从年初的利润率收累业25%升至三季度末的35%，导致三季度财务费用增长1300 万元，窄拖前三季度累计同比增16 倍。

  发展趋势

  四季度及2014 年：热蒸汽价格有望企稳，期待异地扩张进程。1）四季度，进入电煤需求旺季，煤价企稳，避免公司供热价格进一步回落。2014 下游生活用纸及包装纸行业有望复苏，供热需求企稳。2）受环保不达标影响，江浙工业园区小型热电联产机组面临整改、分拆出售等情况，为公司兼并收购提供条件。

  两条发展主线明确：“热电+环保”。1）热电：东港和新港的成功收购经验为持续收购提供经验。2）环保：公司积极尝试将产业链纵向延伸至园内环保需求（如污泥和垃圾处理），未来发展速度值得关注。

  盈利预测调整

  下调 2013-14 年盈利预测11%和14%。下调2013-14 年热蒸汽价格预测18%（见图2），小幅下调2014 年蒸汽产能预测5%，预计2013-14 年净利润分别为1.6 亿、2.0 亿元，同比增-32%/27%，合EPS0.22、0.27 元。

  估值与建议

  暂维持“审慎推荐”评级。短期股价受业绩下滑影响缺乏上涨动力。中长期来看，稳定的业务模式为公司提供充裕的资金支持，公司外延式扩张仍然值得期待。

  当前股价对应2013-14P/E 为46x/36x，估值高于同类公司，不建议参与。

(来源：中国财经)